企业分析
一、公司介绍
（一）公司主营业务
公司始终致力于高品质建筑陶瓷产品研发、生产和销售。主要产品可分为陶瓷砖、陶瓷板、岩板、瓷艺，其中，陶瓷砖产品可分为瓷质有釉砖、瓷质无釉砖和非瓷质有釉砖三类。公司的产品稳定可靠，富于艺术内涵，产品不仅广泛应用于住宅装修装饰、公共建筑装修装饰、家居家具应用领域，还包括陶瓷板在建筑幕墙工程、户外和室内陶瓷艺术壁画应用，主要客户为大型建材经销商、知名房地产开发公司、大家居企业等。
凭借多年来提供优质的产品与服务，丰富的大型工程的合作配套经验，公司目前已与碧桂园、万科、保利、中海、融创、龙湖、世茂、金科等近家大型房地产商建立战略合作关系，连续6年成为万科地产A级供应商，并获得碧桂园卓越供应商、保利质量优秀奖、金茂优秀供应商、世茂优秀供应商、正荣核心供应商等荣誉，在定向研发、供货保障、物流配送、应用开发、运营服务等领域，均形成了自己的专业优势，并在全国形成了多项代表性工程项目，产生了较好的示范效应。
（二）销售模式
公司主要通过经销模式和工程模式两大类进行销售。经销模式通过经销网络渠道直达终端客户，并通过高标准、规范化的终端店面整体形象实现品牌价值提升；通过驻店设计师针对客户差异化设计，适应个性化需求，提升客户产品体验。工程模式通过与工程客户直接签订协议进行销售，目前已与碧桂园、万科、保利、中海、融创、龙湖、世茂、金科等近家大型房地产商建立战略合作关系，公司同时积极加深与互联网家装渠道、岩板家居定制、岩板家具企业、传统石材渠道的合作。
从这点看，公司的经营应该比较稳定。年，公司实现了营业收入,.86万元，同比增长27.86%；归属于上市公司股东的净利润56,.48万元，同比增长30.89%。
（三）公司发展战略
公司发展愿景：“在美化建筑和生活空间的应用领域，成为资源节约型、环境型友好型的领军企业”。
公司发展战略：以“大瓷砖、大建材、大家居”为发展战略，做强做大陶瓷主业，以“打造百年蒙娜丽莎”为目标，在产能、营收、创新、品牌、绿色、税收、社会责任等维度，进一步夯实基础，向着行业领军企业的目标迈进，实现企业持续、快速、健康发展。
顺应现代制造业发展趋势，继续实施艺术化、绿色化、智能化战略，规划领先并持续进阶的高质量发展战略，以广东西樵、清远、广西藤县、江西高安四大生产基地为依托，以陶瓷砖、陶瓷板、岩板、瓷艺四大产品系列为主线，通过创新驱动、绿色发展，实现科技、人文、美学的高度融合，巩固行业一线品牌地位，并在更多领域引领行业，与国际一流水平看齐。
公司的发展战略清晰而且可行，其产能扩张、基地建设、产品升级、科技创新、渠道布局、项目拓展、资本运作、技术储备等，均围绕上述发展战略并展开，使其在该领域的优势不断加强。
年，虽然继续受新冠疫情影响，但行业实现了开门红，全年有望继续实现正增长；市场仍然呈供大于求的状况，竞争将持续加剧；贸易保护主义继续，向欧美等国家的出口份额持续走低；随着消费端的迭代与升级，行业继续向品牌化、高端化、个性化方向发展；大规格、高性能陶瓷岩板将成为行业增长速度最快的品类，继续从建陶领域向大家居领域扩张与延伸；高质量发展背景下，绿色化、数字化、智能化步伐将进一步加快；环保督查更严，会有更多企业因环保不过关而影响生产，更多产区推行清洁能源改造，企业生产成本大幅攀升；行业产品结构进一步优化，岩板、大板、薄板、仿石、仿木、现代砖将成为热销品类；销售渠道会进一步裂变，房地产战略业务、传统经销、整装精装、直播带货等都将深刻影响行业发展格局及走向。
二、行业所处阶段
陶瓷大板的发展趋势已成为陶瓷行业各企业的共识，无大板，不大牌，岩板已成为家居应用的风口，也加速了行业的竞争格局演变，推动了行业装备、技术的提升。国家乡村振兴战略以及党的十九届五中全会提出的“构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，随着城镇化建设水平不断提升、乡村振兴战略和人们对美好生活追求的消费升级，建筑陶瓷行业也向高质量发展转型，新产品、新工艺、新技术更新周期不断缩短，岩板的应用更是打开了行业的发展空间，行业创新型企业和头部品牌将获得更好的发展机会和竞争优势。
建筑陶瓷是我国公共建筑装修装饰和住宅装修装饰普遍使用的建筑装饰材料之一，其发展状况与我国建筑装修装饰行业的运行紧密相关。目前，我国经济进入新常态，各类建筑施工竣工面积的相对增速将有所下降，但整体仍将受新型城镇化的推动在高基数上保持增长。同时，居民消费需求持续升级，存量住宅、公共建筑装修装饰需求的持续释放，也将推动我国建筑装修装饰行业继续发展，进而带动高品质建筑陶瓷的市场规模保持增长。行业不存在明显的周期性特征。
三、行业市场规模
受房地产宏观政策的影响，陶瓷行业延续、年的负增长后，今年同时受新冠疫情影响，在第一季度出现大幅下滑后，第二季度开始逐步回升，但行业总体上仍呈现整体略有上升，年1-12月，规模以上建筑陶瓷工业主营业务收入累计3,.24亿元，比上年同期增长1.5%。（信息来源：中国陶瓷家居网数据）。原来依靠市场需求驱动的粗犷式发展时代基本终结，正加速转型进入品牌化、规范化、绿色环保、智能制造等高标准高质量的发展阶段。国家统计局：年1—12月份，全国房地产开发投资,亿元，比上年增长7.0%。其中，住宅投资,亿元，增长7.6%。（信息来源：国家统计局）。到年1-11月，全国陶瓷砖累计产量94.30亿平方米，同比增长2.18%。（信息来源：中国报告网）。
国家统计局发布的《年1-12月份全国房地产开发投资和销售情况》显示，年全国房地产开发企业房屋施工面积达92.7亿平方米，比年增长3.7%；年，商品房销售面积17.6亿平方米，比年增长2.6%。房地产增速的放缓，意味着建筑陶瓷的市场需求将同步放缓。
四、行业竞争格局
房地产行业受持续宏观调控影响，房地产集中度还将持续向综合实力更强的开发企业提升，精装房比例占比进一步上升，各品牌开发企业愈加重视房地产产品的品质与口碑，使得工程业务成为头部或近头部建筑陶瓷品牌的发展机会。
各地政府对陶瓷行业环保要求不断提高及“煤改气”政策实施，对企业的经营成本产生较大影响。综合来看，国内建筑陶瓷行业总体量大，行业集中度低，随着环保政策加码、制造成本上升、投资门槛升级等诸多因素影响，行业洗牌加速，陶瓷行业有望向综合实力较强的头部企业进一步集中。
中国是建筑陶瓷的大生产国，但产业集中度较低，建筑陶瓷整体呈现“大市场，小企业”的竞争格局，行业竞争激烈。行业上下游也同时加速品牌集中，增加了行业头部企业机会，陶瓷企业销售前十家企业的集中度达到18%，这五年提高了3%。-年间，全国净减少家陶瓷厂，条生产线，缩减幅度达到了全国陶瓷厂、生产线总量的15%（信息来源：中国陶瓷产能报告）。国家乡村振兴战略以及党的十九届五中全会提出的“构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，同时城镇化进程不断推进，行业头部企业有望持续受益，集中度有望不断获得提升。在精装修、装配式建筑新政的作用下，精装、整装、“互联网+”家装等渠道模式快速崛起，行业竞争进一步加剧。缺乏品牌和销售渠道的企业经营面临一定困难，然而，部分注重品牌建设和销售渠道建设的企业反而获得一定的增长。今年疫情的出现，加剧了行业两极分化。
公司是重点定位于中高端市场的高品质建筑陶瓷企业，为行业头部企业之一。
年，虽然受全球经济下行、国内房地产市场增长放缓和新冠疫情等众多因素影响，但建筑陶瓷行业生产、消费仍呈增长态势，行业头部企业均取得同比增长的良好业绩；市场竞争进一步加剧，行业集中度不断提升，头部企业比中小企业保持更快的增长速度。据行业媒体《陶瓷信息》统计：陶瓷企业销售前十家企业的集中度达到18%，这五年提高了3%。产能前20名企业拥有瓷砖生产线条，占全国生产线总数的17.5%，产能达22.96亿平方米，占全国总产能的17.5%；销售渠道持续裂变，零售渠道占比下降，工程、精装渠道占比增长；全国煤改气步伐加快，广东、福建、四川、山东陶瓷企业天然气使用率达90%以上；受市场、环保、能源、土地、人力、物流等成本攀升的影响，行业利润空间被挤压。
五、企业护城河
品牌优势
蒙娜丽莎处于行业一线品牌，具有丰富的品牌文化和内涵，结合年度新品上市，不断丰富、挖掘、提炼、传播品牌文化，终端网络的数量和质量不断提升，公司连续多年保持经营业绩的持续稳步增长；公司入选年迪拜世博会中国馆指定瓷砖供应商，品牌知名度、美誉度不断提升。年，公司正式签约成为年杭州亚运会官方建筑陶瓷独家供应商，将进一步拉动品牌价值与销售收入的增长。
六、企业领导团队
（一）董事
1.萧华，中国国籍，无境外居留权，男，年出生，毕业于广东商学院陶瓷专业，大学本科学历，高级政工师、中国陶瓷工业协会副会长、中国建筑卫生陶瓷协会副会长。年10月至年11月，任广东蒙娜丽莎新型材料集团有限公司董事长；年12月至年7月，任广东蒙娜丽莎新型材料集团有限公司董事长兼总裁；年7月至今，任公司董事长。
2.霍荣铨，中国国籍，无境外居留权，男，年出生，毕业于中共中央党校经济管理专业，大学本科学历。年10月至年7月，任广东蒙娜丽莎新型材料集团有限公司副董事长；年7月至今，任公司副董事长。
3.邓啟棠，中国国籍，无境外居留权，男，年出生，毕业于中共中央党校经济管理专业，大学本科学历，高级政工师。年10月至年7月，任广东蒙娜丽莎新型材料集团有限公司董事、副总裁；年7月至今，任公司董事、副总裁。
4.张旗康，中国国籍，无境外居留权，男，年出生，毕业于四川美术学院师范系绘画专业，大学专科学历。年10月至年7月，历任广东蒙娜丽莎新型材料集团有限公司生产技术副总经理、董事；年7月至今，任公司董事、董事会秘书。
5.萧礼标，中国国籍，无境外居留权，男，年出生，毕业于吉林大学工业工程专业，研究生学历。年6月至年6月，任佛山市南海锦绣华庭房地产开发有限公司副总经理；年6至年7月，历任广东蒙娜丽莎新型材料集团有限公司总裁助理、副总裁；年7月至今，任公司董事、总裁。
6.陈峰，中国国籍，无境外居留权，男，年出生，毕业于广西广播电视大学金融专业，大学专科学历。年10月至年7月，历任广东蒙娜丽莎新型材料集团有限公司董事长助理、财务总监、公司董事，年7月至今，任公司董事。
（二）独立董事
1.陈环先生：中国国籍，无境外居留权，男，年出生，华南理工大学无机非金属材料专业，广东省社会科学院研究生学历，高级工程师，并已取得中国证监会认可的独立董事资格证书。年3月至年4月，任广东省陶瓷公司科长、副部长；年11月至年4月，任深圳南域艺术陶瓷有限公司副总、总经理；年11月至今，历任广东陶瓷协会秘书长、副会长、会长；年9月至年9月任广东红墙新材料股份有限公司独立董事；年2月至今任佛山中陶联盟科技有限公司董事；年4月至今任佛山陶联科技发展有限公司董事；年6月至今任科达制造股份有限公司独立董事；年7月至今任公司独立董事。
2.程银春先生：中国国籍，无境外居留权，男，年出生，毕业于安徽财贸学院，大学专科学历，注册会计师，注册税务师，并已取得中国证监会认可的独立董事资格证书。年10月至年11月，任广东恒信德律会计师事务所有限公司所长助理、副所长；年11月至年10月，任大华德律会计师事务所（特殊普通合伙）合伙人；年10月至年11月，任立信大华会计师事务所（特殊普通合伙）高级合伙人；年11月至今任大华会计师事务所（特殊普通合伙）高级合伙人；年5月至今任江苏双星彩塑新材料股份有限公司独立董事；年7月至今任公司独立董事。
3.吴建青，中国国籍，无境外居留权，男，年出生，毕业于华南理工大学，博士研究生学历。年2月至年7月，任景德镇陶瓷学院陶瓷工程系助教；年8月至年4月历任华南理工大学材料学院无机材料系助教、讲师、副教授；年9月至年7月任美国StevensInstituteofTechnology材料系高级访问学者；年7月至年12月任华南理工大学材料学院无机材料系系主任；年11月至年1月任华南理工大学材料学院副院长；年5月至今任华南理工大学材料学院无机材料系教授，博士生导师；年5月至今任广东摩德娜科技有限公司独立董事；年7月至今任公司独立董事。
（三）监事
1.周亚超，中国国籍，无境外居留权，男，年出生，亚洲(澳门)国际公开大学工商管理硕士。年3月至年11月，任湖北金松律师事务所律师助理、湖北思捷律师事务所律师；年12月至年7月，历任广东蒙娜丽莎新型材料集团有限公司法务员、总裁助理、监察部经理、总裁办主任；年7月至今，任本公司监事会主席、总裁助理、总裁办主任、法务部总监。
2.黄淑莲，中国国籍，无境外居留权，女，年出生，企业管理专业，大学专科学历。年1月至年7月，历任本公司接待员、行政文员、档案主管。年7月至今，任本公司监事、档案主管。
3.陈炳尧，中国国籍，无境外居留权，男，年出生，毕业于中共中央党校经济管理专业，大学本科学历，经济师。年3月至年7月，任广东蒙娜丽莎新型材料集团有限公司节能减排办主任、工会主席；年5月至今，任本公司监事、集团节能减排办主任、工会主席。
（四）高级管理人员
刘一军，中国国籍，无境外居留权，年出生，男，毕业于陕西科技大学材料学专业，博士学历，高级工程师。年10月至年7月，历任广东蒙娜丽莎新型材料集团有限公司技术员、研发部经理、生产技术总经理、副总裁兼广东省（蒙娜丽莎）建筑陶瓷工程技术研究开发中心主任；年7月至今，任本公司副总裁兼广东省（蒙娜丽莎）建筑陶瓷工程技术研究开发中心主任。
谭淑萍，中国国籍，无境外居留权，女，年出生，毕业于中山大学汉语言文学专业，大学专科学历。年10月至年12月，历任佛陶集团石湾人民瓷厂行政科员、会计、财务副经理；年1月至年8月，任兆峰陶瓷（佛山）有限公司财务经理；年8月至年10月任佛山市利玛贸易有限公司财务经理；年12月至年12月任佛山市鸿业陶瓷有限公司财务总监；年1月至年6月，历任广东蒙娜丽莎新型材料集团有限公司总裁助理、财务经理；年7月至年7月，历任本公司集团财务部经理、财务管理中心总经理；年7月至今，任公司财务总监。
七、企业文化
蒙娜丽莎一直以来都非常重视企业文化建设，认为企业的核心价值观，是企业的灵魂所在，是竞争对手难以复制的核心竞争力之一。公司持续通过企业核心价值观、目标、战略、使命、愿景的丰富与完善，在公司内部构建了独具特色的蒙娜丽莎企业文化体系，不断优化、升维公司的创新文化、质量文化、务实文化、团队文化、诚信文化、感恩文化、微笑文化、责任文化等。公司将企业文化建设纳入到战略层面，融入到日常生产经营的每一个环节，一方面通过文化内塑，提升员工素质，提高管理效率，强化员工的凝聚力、战斗力和责任感，另一方面通过文化外显，让企业文化成为市场竞争的强大软实力。
八、总结
行业为大市场、小企业，行业竞争激烈，行业集中度在进一步提升，无明显周期性，但发展状况与我国建筑装修装饰行业的运行紧密相关，与地产商合作良好，公司处于行业头部企业，品牌有较高知名度。行业随着房地产调控增速放缓，进入了存量市场，企业未来的增速不是太乐观。
财报分析
1.看总资产，判断公司实力及扩张能力
年总资产75.8亿元，规模不大；总资产增长率不稳定，总体大于10%，公司在扩张之中，成长性较好。
2.看资产负债率，了解公司的偿债风险
资产负债率近4年大于40%，小于60%偿债风险较小，但在特殊情况下依然可能发生偿债危机。
3.看有息负债和准货币资金，排除偿债风险
准货币资金与有息负债之差近4年大于0，无偿债压力。
4.看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势
应付预收-应收预付的差额近4年大于0，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力。
5.看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力
（应收账款+合同资产）占总资产的比率在逐年下降，这是好事，但还有点高。
6.看固定资产，了解公司维持竞争力的成本
固定资产工程占总资产的比率小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。
7.看投资类资产，判断公司的专注程度
投资类资产占总资产的比率小于10%，专注于主业，属于优秀的公司。
8.看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险
存货占总资产的比率在下降，这是好事，但依然有一定风险。
9.看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险
公司没有商誉，该项没有风险。
10.看营业收入，了解公司的行业地位及成长性
营业收入增长率大于10%，说明公司处于成长较快，前景较好。持“经销渠道+地产战略”双轮驱动、新渠道业务合作拓展、线上线下融合营销策略还是有效的。
11.看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险
毛利率小于40%，中低毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较差，且在降低，说明竞争激烈。
12.看期间费用率，了解公司的成本管控能力
期间费用率占毛利率的比例大于40%，成本控制能力差。
13.看销售费用率，了解公司产品的销售难易度
销售费用率小于15%，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。
14.看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量
主营利润率小于15%，主业盈利能力弱，但在提升；主营利润占营业利润的比率大于80%，利润质量高。
15.看净利润，了解公司的经营成果及含金量
过去5年的平均净利润现金比率大于%，公司赚到了真金白银。
16.看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性
净资产收益率（ROE）接近15%，还不够优秀；归属于母公司所有者的净利润增长率大于10%，说明公司在以较快的速度成长，但不够稳定。
17.看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力
购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率近3年大于60%，年大于%，公司扩张有些激进，公司增长潜力较大，同时也有一定风险。
18.看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况
分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额比率低于20%，公司要么能力有问题，要么品质有问题。
从以上财务数据看，质量一般，主要是毛利不够高，成本管控能力不强，分红不高，主营利润率不高，roe不高等。
企业估值
1.合理市盈率
蒙娜丽莎有1项护城河；资产负债率大于40%，净利润现金含量大于%，合理市盈率取15倍。
2.净利润
年净利润3.02亿元，年净利润5.66亿元，复合增长率23.29%，保守一点，未来3年的净利润增长率取18%。公司总股本4.09亿股。
年预测净利润：5.66亿元×1.18×1.18×1.18=9.3亿元
年合理市值：9.3亿元×15=.5亿元
年合理价格：.5亿元÷4.09亿股=34.11元/股
好价格：34.11元/股÷2=17.05元/股
风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为任何投资建议，据此操作风险自担。