北京最好治疗白癜风医院 http://www.znlvye.com/m/蒙娜丽莎整体情况分析公司处于建陶行业一级梯队，工程+经销双轨模式促使营收保持稳健增长，核心覆盖华东华南地区，募投资金主要用于增强公司区域性布局。公司近三年营收CAGR达22.03%，产能扩张周期内消纳水平较优，产能利用率处于高位。整体来看，建陶行业一方面供给端受环保政策和品牌效益影响，行业集中度稍有抬升；而另一方面，受益地产竣工回暖，下游需求进一步改善，我们认为公司作为行业头部企业，营收规模有望保持稳健增长[1]，但毛利受有釉砖竞争加剧、能源价格上涨、工程渠道占比提升而稍有回落，后期主要看薄板等高毛利产品增量带来的对冲效益。分业务板块来看1）在近年精装房放量背景下，公司开始发力对B端工程业务，与碧桂园、保利、万科等房企合作更趋密切，目前尚未对现金流造成明显挤占，账款周转压力主要集中在商票部分；2）经销业务方面，公司自上以“大家居”模式、数字化仓储等赋能经销商，并持续推进渠道下沉，中金零售组认为公司或借经销商受益于中小房企和存量住宅的精装房需求。公司较同业公司而言，主要深耕中高端建陶产品，并持续在陶瓷大板等领域起技术引领作用，或在装配式建筑业务方面提供弹性。本次募投资金将主要用于收购至美善德约58.97%股权，用以增强公司以江西高安为轴心的市场布局，减少一定运输成本。当前公司已具备佛山、清远、藤县(尚未转股)和高安四大生产基地，并计划持续扩产，预计短期产能消纳尚无担忧。正股估值偏低，弹性较好，近期形态有所好转，今年以来机构持续退出。正股当前P/E(TTM)为19.7x，总市值亿元，流通盘59亿元，日波动率为47.12%。当前流通股占比相对有限，禁售部分主要因控股股东锁定。趋势上看，四月以来伴随着地产板块调整，股价整体处于放量下跌的趋势，于七月底趋缓筑底后短期有所反弹，我们认为后续整体形态可能转震荡，不过当前股价距离最近的筹码密集区近11%左右的空间，可稍作等待。此外，今年以来机构投资者连续两个季度陆续退出，当前机构持股比例较低，系统性恢复可能还需要时间。转债规模偏小，债底保护性强。本期转债规模约为11.69亿元，初始转股价27.2元，最新平价约.4元。转债评级AA，期限6年，票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格元，面值对应的YTM为2.71%，债底约为91.17元，债底保护性强，其他条款保持主流形式。定价方面，公司基本面尚可，地产竣工周期叠加公司扩产，业绩有望保持稳健增长。正股弹性尚可，估值不高，但整体趋势偏弱，短期反弹后即便形态改善，可能仍需逐步释放上方压力，建议稍作等待。转债条款常规，债底保护强。其上市定位可能在元附近。建筑陶瓷头部企业，“经销渠道+地产战略”双轮驱动1、定位中高端市场，产销持续扩张蒙娜转债正股为蒙娜丽莎，是重点定位于中高端市场的高品质建筑陶瓷企业，产品主要包括瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖和陶瓷薄板/薄砖等。从占比来看，瓷质釉砖占比最大，年收入占比58%；从增速来看，收入增长主要来自瓷质釉砖和陶瓷薄板/薄砖收入的提升，这也与市场需求的变动方向一致。瓷质有釉砖和陶瓷薄板/薄砖的毛利率相对其他产品更高，两类产品占比的提升有助于公司进一步提升盈利水平。公司产能持续扩张，产能利用率保持高位。年公司产能达到20万平方米，较年提升万平方米，同时产能利用率维持高位。销售价格方面，公司近年来产品销售价格保持稳定。年以来，公司的营业收入和归母净利润始终保持较快增长，五年复合增速均在20%以上。年瓷质有釉砖收入增长43%、陶瓷薄板/薄砖收入增长67%带动营业收入增长27.87%至48.64亿元，归母净利润增长30.72%至5.66亿元。公司的毛利率和净利率水平多年来稳中有升，年毛利率下滑主要是执行新收入准则的影响，剔除该因素影响后，毛利率仍保持稳中有升趋势。期间费用控制良好，年以来，期间费用率始终保持在23%左右，得益于公司对库存现金的优化管理，财务费用率始终保持较低水平，为保持技术领先优势，公司始终保持3.8%左右的研发投入水平。2、B端布局不断强化，发行转债完善生产基地布局销售渠道的覆盖面和下沉程度决定了高品质建筑陶瓷产品可挖掘市场空间，公司坚持“经销渠道+地产战略”双轮驱动、新渠道业务合作拓展、线上线下融合营销策略。从渠道来看，公司的销售模式主要包括面向中小消费者的经销模式（C端）和面向大地产商的工程模式（B端）。近年来，公司的B端收入占比不断提升，与碧桂园、万科、保利等余家大型房企建立了战略合作关系，其中碧桂园创投还对子公司桂蒙集团进行了2亿元的战略投资，客户资源丰富且稳定。公司同时积极加深与互联网家装渠道、岩板家居定制、岩板家具企业、传统石材渠道的合作。分地区来看公司的收入构成可以发现，公司的收入主要集中在华东和华南地区，年收入占比分别为26.31%和25.42%。此次可转债募集项目之一为“收购至美善德58.97%股权并增资项目”，至美善德位于江西省高安市，拥有丰富的陶瓷原料和陶瓷产业配套集群，目前该收购方案已完成交割，公司通过自筹资金先行支付，募集资金到位后进行置换。高安基地总产能规模在万平方米左右，收购完成后将大幅提升公司瓷砖产能。此前公司自建的三大生产基地分别为广东佛山、广东清远和广西藤县，均位于华南地区。收购有助于公司进一步扩大公司在华东地区的生产与供货能力，压缩运输成本，进一步提升市场竞争力。
